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资色·评级 | 标普:授予新力控股“B”评级;展望稳定
发布时间:2020-06-12 08:30

  新力控股出售集中于南昌市,在本地商场以外区域的扩张或许提高履行危险,财政杠杆较高。

  但是,该公司在南昌市的领先地位,较低本钱土地储备带来的杰出赢利率,以及逐步改进的地域集中度,缓解前述危险。

  2020年6月10日,标普全球评级颁发新力控股长时间主体信誉评级“B”。

  安稳的评级展望反映咱们预期未来一到两年内,该公司的财政杠杆将温文上升,以支撑其在南昌以外区域的多元化扩张,并坚持安稳的增加速度与盈余才能。

  香港,2020年6月11日—标普全球评级昨日宣告采纳上述评级举动。上述评级反映出新力控股(集团)有限公司(新力控股)开展前史较短,财政杠杆较高,以及事务首要集中于南昌和江西省的状况。该公司近期在大湾区和长江三角洲等其他区域的扩张或许提高其履行危险。

  新力控股是一家中型的我国房地产开发商,在曩昔几年取得了长足开展。2019年归属该公司的出售总额达450亿元人民币,但其土地储备的三分之一和合同出售的一半都来自江西省省会南昌。事务如此集中于一个城市使该公司易遭到商场动乱和政策改变的影响。

  咱们以为,这样的集中度使得新力控股从银行取得长时间或正规融资的难度上升,或许促使其像曩昔那样凭借非银行融资来扩展规划。该公司债款的加权均匀到期期限仅为1.8年,2019年的利息本钱也高达9.2%。不过咱们以为,2020年新力控股将把非银行融资(即信任借款)占债款总额的份额从2019年的36%降至25%-30%。这反映出该公司活跃寻求其他融资途径,包含从国内和美元本钱商场融资。

  咱们以为新力控股在本地以外商场将更多选用合联营形式来办理履行危险,以改进多元化程度。虽然与新的合作伙伴(尤其是在新的城市)开展事务的履行危险较高,但该公司于曩昔两年在部分大湾区和长江三角洲城市也取得了一些合联营形式的经历。

  但是,广泛运用合联营形式将导致并表的新项目削减,进一步连累并表后的营收增加。到2019年末该公司340亿元人民币的合同出售金额,标明仍有很多收入并未结转,咱们以为这应有助于缓解未来12-18个月的危险。

  鉴于新力控股2020年来自江西省的合同出售占比或许会从2019年的约50%降至25%-30%,该公司的地域集中度料将改进。与此同时,2020年长三角区域份额将从2019年的11%升至20%-25%。大湾区与中西部区域也将别离奉献25%左右。咱们估计,2020年归属新力控股的合同出售额将增加10%-15%,至500亿元人民币左右。

  未来1-2年新力控股将坚持合理的土地开销,咱们估计其杠杆率将小幅上升。咱们猜测2020和2021年该公司债款对息税折旧及摊销前赢利(EBITDA)的比率将自2019年的4.8倍上升至5.5-6.0倍区间。该公司将事务拓宽至江西省以外区域,有继续弥补土储的需求,因而导致上述比率上升。2019年的购地状况标明事务地域多元化程度将明显改进,其间仅15%土地开销用于江西省,而44%用于长三角区域,17%用于大湾区。

  咱们以为新力控股的赢利率将大体坚持安稳。未来12-18个月,因为南昌市和惠州市的低本钱土储的结转收入逐步削减,其赢利率将小幅下降。咱们预估2020和2021年该公司的毛利率将自2018年的37%和2019年的30%下降至26%-28%。跟着事务拓宽至更兴旺城市,2019年新购土地对均匀价格的比率亦上升至约40%,而其现有土储的该比率约为30%,意味着其未来项目的赢利率将遭到紧缩。

  虽然2020年一季度遭到新冠疫情的影响,但合约出售已彻底康复。年头至今按权益份额核算的出售额达150-170亿元,完成了该公司2020年出售方针的30%-35%。

  评级的安稳展望反映咱们估计,未来1-2年新力控股将继续致力于事务地域多元化,并坚持安稳的增加和赢利率。鉴于其土地开销,咱们估计该公司杠杆率将小幅上升以支撑增加,但将坚持在合理水平。

  假如新力控股的彻底并表或穿透式债款对EBITDA比率高于8倍且没有改进痕迹,咱们或许下调该公司评级。但因为存在缓冲空间,评级下调的或许性很小。假如该公司在事务扩张时未能操控债款增加,或收入结转明显下降,则或许呈现评级下调景象。

  假如呈现以下景象,咱们则或许上调该公司评级:

  新力控股杠杆率得到改进,其彻底并表及穿透式债款对EBITDA比率坚持在低于6.0倍水平,并显示出杠杆率的可继续性;

  该公司本钱结构改进且更为安稳,其加权均匀债款期限为2年或以上;以及

  该公司继续大幅提高其地域多元化程度,促使其事务集中度改进至与“B+”评级可比公司适当的水平。

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